万光证券 “消失”的贡茶，为何还能卖出43亿元？

一个月前，贝恩资本刚刚退出日本闪存芯片企业铠侠的投资，这笔交易被视为全球私募股权行业最成功的投资之一。一个月后，贝恩就转身"跨界"收购知名奶茶品牌。

8 月 6 日，私募股权投资机构 TA Associates（以下简称" TA "，本次交易卖方）在官网宣布，贝恩资本已签署协议收购贡茶国际（Gong cha Global，以下简称"贡茶"），交易预计于今年第四季度完成。双方并未披露交易价格，不过据媒体报道，其交易金额约 43 亿元人民币（下同）。

《每日经济新闻》记者（以下简称"每经记者"）注意到，贡茶于 2006 年诞生于中国台湾地区，自 2009 年起开启扩张之路。

2010 年前后，贡茶正式进入我国大陆市场。彼时，贡茶几乎是大陆消费者认识奶盖茶的起点，被业内称为"奶盖茶祖师爷"。在商场、步行街和学校附近，贡茶招牌的奶茶店随处可见。但随着大陆茶饮市场竞争加剧，贡茶逐渐淡出大陆消费者视野。

一个在大陆市场失去存在感、在新茶饮赛道中掉队的老品牌，为何还能值 43 亿元？贝恩资本究竟在买什么？

巨资收购贡茶，贝恩资本看中了什么？

今年 5 月，市场曾传出私募股权投资公司 TA 希望以最高 20 亿美元出售贡茶。按照贡茶超过 7000 万美元的年息税折旧摊销前利润计算，这一估值接近 30 倍，潜在买家当时已经认为价格偏高。

据媒体报道，此次贝恩资本收购贡茶的交易金额超过 6.35 亿美元（约合人民币 43 亿元），仅为卖方最高估值预期的三成左右。

一位拥有十余年经验的新茶饮行业资深从业者张恒（化名）告诉每经记者，贝恩看中的是贡茶已经铺设多年的全球经营网络。

贡茶于 2009 年从中国香港开始向全球扩张，此后陆续进入韩国、日本、马来西亚、菲律宾、越南、美国和欧洲等市场。

这张扩张的门店网，第一个关键支点是韩国。目前贡茶在韩国的门店数超过 800 家，韩国一度是其最大的单一市场。韩国经营团队在资本支持下，还曾反向收购贡茶中国台湾总部的 70% 股权，并逐步整合贡茶的全球品牌权益。

2019 年被 TA 接手后，贡茶进一步向美国、欧洲、中东和拉丁美洲市场扩张，并收购了美国东西海岸主加盟商的相关权益，将"数字厨房"店型推广至约 250 家门店。

韩国首尔的贡茶门店 图片来源：每经记者 王紫薇 摄

第二个增长支点是日本。贡茶于 2015 年在日本开出首店，截至 2025 年 5 月底，其门店已接近 200 家。2024 年，贡茶在日本市场接待消费者约 3012 万人次，较 2019 年增长七成左右。预计 2026 年，日本市场将超过韩国市场，成为贡茶收入最大的市场。

在东南亚市场，2010 年前后，贡茶进入马来西亚和菲律宾市场；2014 年进入越南市场。

但门店多，还不足以解释贡茶 43 亿元的出售价格。

此前，每经记者曾在日本大阪一家商场看到，贡茶一款季节新品标价 620 日元（约合人民币 30 元）。部分季节限定饮品价格达到 690 至 780 日元，已经与我国大陆不少中高端鲜果茶、鲜奶茶的标价相当。在韩国市场，贡茶的售价换算之后也在人民币 30 元左右。

日本大阪商场里的贡茶门店 图片来源：每经记者 王紫薇 摄

贡茶在海外市场并非依靠低价换取规模。至少在日本等核心市场，贡茶已经进入当地消费者可以接受的日常饮品价格带。

与此同时，贡茶门店以中小型店和商场档口为主，不需要复杂的餐饮后厨。与大量使用鲜奶、鲜果和现制小料的大陆新茶饮门店相比，贡茶较小面积的门店能够降低开店投入；部分标准化程度更高、储存周期更长的原料，也能减少跨境运输、冷链储存和门店培训的难度。

目前，贡茶在全球约 33 个市场拥有近 2200 家门店，每年售出超过 1.5 亿杯饮品。2025 财年贡茶总营收约为 2.17 亿美元，同比增长 14%，增长主要来自日本和韩国市场。

贡茶为何错失大陆市场升级窗口？

贡茶刚进入大陆时，大陆的茶饮市场还处于前"新茶饮时代"。

彼时，冲泡奶茶仍有很强的存在感，现制端则主要是街边小店和来自中国台湾的茶饮连锁。如 CoCo 都可于 2007 年开始布局大陆市场；快乐柠檬创立于 2006 年，同年进入大陆市场；一点点则于 2012 年在上海开出首家门店。

茶、糖浆、珍珠，以及包括植脂末在内的标准化奶基底，能够帮助门店控制成本、延长部分原料的储存时间，也让加盟模式更容易复制。

贡茶凭借咸甜奶盖、现泡茶底，以及可以调整甜度和冰量的消费体验，从街边奶茶店中迅速杀出。据公开报道，2017 年，贡茶在大陆的门店数量一度超过 750 家。

但贡茶很快陷入了真假难辨的局面。由于商标和区域授权管理混乱，市场上出现大量带有"贡茶"字样的品牌。正牌运营方先后使用"漾漾好贡茶""四云奶盖贡茶"等名称，并反复提醒消费者认准四朵云标志。

一名头部茶饮品牌从业者向每经记者回忆称："那时候市面上的贡茶太多了，消费者根本分不清谁是真的，品牌已经有点失控了。"

然而，商标失控只是贡茶掉队的原因之一。更大的变化在于，大陆市场的新茶饮品牌开始起势。

2012 年，喜茶的前身在江门一间不足 10 平方米的小店起步；2015 年，奈雪的茶在深圳开出首店。此后，鲜果、鲜奶、芝士茶、原叶茶和更大的门店空间，逐渐构成"新茶饮"的一套新标准。

张恒表示，植脂末并没有因此从大陆茶饮市场中消失，但消费认知确实从那个时候发生了变化：鲜奶、鲜果和原叶茶逐渐被视为更高品质的信号。

"一个品牌研发出一个新品，其他头部品牌很快就能跟上。"张恒说："消费者可以选的东西太多了，你没有完成升级，就很容易被甩下去。"

贡茶就这样错过了大陆茶饮市场增长最快的十年。据天眼查，2024 年 11 月，成立于 2012 年的贡茶（上海）餐饮管理有限公司被注销。每经记者查看贡茶全球官网发现，其展示的运营市场条目当中，已经不再包含大陆。

图片来源：天眼查

就在 2024 年，大陆茶饮市场已经完全换了一副模样：截至 2024 年 9 月，茶饮门店数量一度达到约 65.5 万家，蜜雪冰城成长为拥有数万家门店的超级连锁品牌。在资本市场，奈雪的茶和茶百道分别于 2021 年、2024 年登陆港交所，蜜雪冰城、古茗等品牌在当时也已经站在资本市场门前。

海外茶饮尚存市场红利，但竞争正在加剧

"太甜""还有用香芋粉冲出来的奶茶？" …… 在韩国、日本市场的贡茶产品，曾被中国消费者在社交媒体上如此吐槽。

类似的产品放在今天的大陆，可能很难成为一家头部品牌的招牌。但张恒认为，这并不意味着海外消费者只是更接受植脂末。"核心是当地没有大陆市场这么卷，成熟品牌没有这么多，消费者可以选择的茶饮产品也没那么丰富。"

在竞争高度密集的我国大陆市场，新茶饮卷原料、卷价格来提升产品价值。而在部分海外市场，消费者还没有被数百个品牌反复教育，稳定好喝、随处可以买到，可能已经足够构成竞争力。

张恒将这种差异概括为：部分海外茶饮市场的竞争强度和市场阶段，还处在我国大陆茶饮市场的 2016 年前后。

当时的大陆新茶饮市场刚刚形成气候，鲜果茶、芝士茶和更大的门店空间开始吸引消费者，但成熟连锁品牌仍然有限。品牌只要率先进入商场和核心商圈，就有机会从一款产品"出圈"，被全国消费者认识。

张恒说，当时选对品牌的茶饮加盟商，"躺着都赚钱"。

现在的贡茶在韩国的发展就具有类似特征。在张恒看来，贡茶早期在韩国、日本等市场的优势，在于它率先建立了统一的门店形象、相对稳定的菜单，以及可以持续复制的连锁运营体系。

这种阶段性红利，也吸引越来越多的品牌出海。霸王茶姬、蜜雪冰城、喜茶、茶百道和甜啦啦等，正在把中国市场训练出的供应链和数字化管理能力带向日韩、东南亚及欧美市场。

不过，海外有品类红利，不等于已经形成中国市场那样的高频需求。

以上市公司霸王茶姬为例，截至 2025 年底，其海外门店达到 345 家。2025 年第四季度，霸王茶姬海外 GMV 同比增长 84.6%，占公司整体 GMV 的约 5%。不过，门店扩张能够快速做大规模，稳定复购和成熟门店增长却仍需时间验证。

"部分海外市场有点像我国大陆新茶饮早期，需求还在教育，大家也不知道市场最后有多大。"张恒表示，一旦供应链、数字化和加盟管理落地，我国茶饮品牌就可能形成更强的长期竞争能力。

"资本认可贡茶已经形成的优势，比如门店数量、点位等护城河。但海外市场竞争较少只是‘阶段性红利’，随着我国新茶饮品牌逐渐向海外扩张，这或许不是贡茶的一道永久的护城河。"一位行业人士向每经记者解释，或许这是贡茶"折价"被卖的原因之一。

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